VRHUNSKI REZULTATI – Alabarov Emaar nastavlja gradnju i značajno povećava dobit: Šta zaista pokazuje odlaganje tendera za kulu

Za Biznis CG pše: Nina DIMITRIJEVIĆ

Prema rezultatima objavljenim 5. novembra, Emaar Properties je u prvih devet mjeseci 2026. ostvario prihod od 37,5 milijardi dirhama, odnosno približno 10,2 milijarde dolara, uz rast od 13 odsto. Dobit prije oporezivanja povećana je 18 odsto, na 19,8 milijardi dirhama. Vrijednost ugovorene prodaje koja tek treba da bude priznata kao prihod iznosila je 158,8 milijardi dirhama, šest odsto više nego godinu ranije.

Takva struktura poslovanja objašnjava kako kompanija može povećavati prihode tokom perioda manje prodaje. To je prvi pokazatelj vrhunskog poslovanja inupravljanja krizom. Kod velikih investitora prodaja stana, njegova izgradnja, naplata i računovodstveno priznavanje prihoda odvijaju se u različitim fazama. Ranije ugovoreni projekti zato predstavljaju važan oslonac, ali nijesu garancija da će buduća tražnja ostati nepromijenjena.

Upravo tu treba jasno navesti nepovoljan podatak: Emaarova nova prodaja nekretnina iznosila je 34,7 milijardi dirhama, naspram 61 milijarde u istom periodu 2025. To predstavlja pad od približno 43 odsto. Rast tekućih prihoda, dakle, ne znači da prodaja danas raste istim tempom. Istovremeno, takav pad prodaje sam po sebi ne dokazuje da je kompanija izgubila sposobnost da završi ugovorene projekte.

Za procjenu te sposobnosti posebno su značajni podaci sa gradilišta. Emaar je tokom devet mjeseci predao više od 4.800 stambenih jedinica u Ujedinjenim Arapskim Emiratima, dok je, prema objavljenim rezultatima, više od 80 odsto aktivnih projekata bilo ispred planirane dinamike. Emaar Development je u istom periodu dodijelio glavne građevinske ugovore vrijedne 13,5 milijardi dirhama i infrastrukturne ugovore od dodatnih 4,3 milijarde. To su konkretnije mjere investicione aktivnosti od samog datuma raspisivanja jednog tendera.

Odluka da se sa velikom novom investicijom sačeka zato se može tumačiti kao upravljanje rizikom i troškovima. Prema junskom izvještaju Zawye, odlaganje tendera za Creek Tower bilo je povezano sa zatvaranjem luka i potrebom da se ponovo procijene cijene gradnje. Iz tog obrazloženja ne može se izvesti zaključak da je projekat otkazan ili da je cjelokupan razvojni program zaustavljen. Naprotiv.

Sličnu preciznost zahtijevaju pokazatelji trgovine i hotelijerstva. Alabar je na novembarskom skupu naveo da je posjećenost tržnih centara manja oko deset odsto, a hotelska popunjenost približno 65 odsto, u odnosu na ranijih 80. The National je pritom zabilježio da za podatak o posjećenosti nije precizirao obuhvaćene centre ni period poređenja. To ograničava mogućnost da se izjava neposredno poredi sa devetomjesečnim finansijskim rezultatima.

Broj posjetilaca, popunjenost poslovnog prostora i prihod vlasnika tržnog centra predstavljaju različite pokazatelje. Analiza FAB Securities od 12. novembra navodi da se popunjenost Emaarovih tržnih centara zadržala oko 98 odsto, uz rast zakupnina pri obnovi ugovora. Prema istom izvoru, septembarska hotelska popunjenost oporavila se na približno 70 odsto, iako su cijene soba ostale pod pritiskom. Većina postojećih građevinskih projekata ugovorena je po fiksnim cijenama, što ograničava izloženost rastu troškova. FAB ove informacije prenosi u okviru analize razgovora sa menadžmentom, pa ih treba čitati uz tu atribuciju.

Finansijski zbir takođe daje širu sliku: Emaarovi poslovi sa ponavljajućim prihodima, koji obuhvataju tržne centre, hotelijerstvo, zabavu i komercijalni zakup, ostvarili su 7,6 milijardi dirhama prihoda, približno na nivou prethodne godine. Slabost jednog dijela portfelja zato se nije preslikala u jednak pad ukupnih prihoda ove grupe djelatnosti.

Zvanični turistički podaci za Dubai pokazuju i razmjere udara i kasniji oporavak. Prema gradskom Sekretarijatu za ekonomiju i turizam, hotelska popunjenost porasla je sa 36 odsto u martu na 66 odsto u avgustu 2026. Avgustovskih približno 869.000 međunarodnih turista predstavljalo je najveći mjesečni broj od februara. Ipak, popunjenost je i dalje bila ispod prošlogodišnje. Oporavak sa niske osnove treba razlikovati od povratka na ranije rezultate.

Dodatni oslonac predstavlja kreditna sposobnost kompanije. Emaar na svojoj stranici za investitore navodi rejting BBB+ agencije S&P Global i Baa1 agencije Moody’s, oba sa stabilnim izgledima. To su rejtinzi investicionog nivoa, važni za procjenu pristupa finansiranju i sposobnosti servisiranja obaveza. Oni, međutim, ne uklanjaju tržišni rizik niti garantuju uspjeh pojedinačne investicije.

Ni likvidnost ne treba predstavljati površno. U devetomjesečnim finansijskim izvještajima iskazano je približno 51,2 milijarde dirhama gotovine i gotovinskih ekvivalenata, ali oko 43,8 milijardi čine avansi kupaca položeni na posebne projektne račune. Zbog njihove namjene, ukupan iznos gotovine ne može se poistovjetiti sa novcem kojim kompanija slobodno raspolaže za bilo koji novi projekat.

Dostupni podaci podržavaju ocjenu da Emaar u otežanim okolnostima zadržava značajnu operativnu i finansijsku snagu. Slabija nova prodaja zahtijeva pažnju, dok ugovoreni poslovi, nastavak gradnje i postojeći prihodi pružaju prostor za prilagođavanje.

Zaključak je više nego jasan, Emaar u ovim okolnostima vrhunski posluje.